2015 年，中国经济运行遭遇到不少预期内和预期外的冲击与挑战，经济增速延续下行趋势，下行压力持续加大， “三期叠加”问题凸显。与此同时，2015年中国债市却轰轰烈烈，破天荒地出现了连续两年的大牛市，增量和存量规模快速扩大。Wind资讯将其特征总结如下：地方政府债置换顺利推出，浩浩荡荡；大额存单成功问世；债市深度开放，熊猫债爆发式扩容；国债期货品种扩容，10年期国债期货挂牌上市；信用债违约常态化；公司债新规出台，发行量一路狂奔；企业债发行一再松绑；城投债死灰复燃；资产证券化受到空前重视，发展大提速。
本文将重点分析企业债、公司债及中期票据，特别是分析担保公司在上述三种信用债中的增信服务情况，从而探究主体信用评级对融资性担保公司开展债券发行担保业务的意义。
一、债券市场整体情况
（一）债券存量情况
Wind数据显示，截止2015年12月31日各类债券余额为48.50万亿元，数量为19458期，同比分别增长34.68%和71.07%。其中金融债、国债和地方政府债余额位居前三，分别是29.35%、22.01%和9.95%。具体数量结构如图表1所示。
图表1、2015年末各类债券余额结构图
资料来源：Wind资讯，西部担保整理
（二）2015年债券市场发行情况
Wind数据显示，2015年中国债券市场共发行各类债券16556期，总发行量23.75万亿元，同比分别增长133.3%和94.83%，发行总量比2014年几乎翻番。其中同业存单、金融债和地方政府债居前三，占比分别是22.93%、18.51%和16.57（如图表2）。
图表2、2015年发行各类债券的结构图
资料来源：Wind资讯，西部担保整理
从债项评级来看，无评级的占63.94%，有评级的占36.04%。其中，评级为AAA、A-1和AA+的债项金额比重居前三（如图表3）。
图表3、2015年发行债券债项评级情况
资料来源：Wind资讯，西部担保整理
从发行主体评级来看，无评级的占40.48%，有评级的占59.52%。其中，评级为AAA、AA+和AA的债项金额比重居前三（如图表4）。
图表4、2015年发行债券发行主体评级情况
资料来源：Wind资讯，西部担保整理
二、主要信用债券分析
（一）企业债券
Wind数据显示，2015年全国共发行企业债302期，总金额3421.02亿元，较2014年的584期和6971亿元分别下降48.3%和50.92%。其中一般企业债300期，总金额3405.80亿元，占比99.56%；集合企业债2期，总金额15.22亿元，占比0.44%。
从债项评级来看，评级为AAA、AA+和AA的金额比重分别是23.24%、28.02%和48.74%，其中AA的比重最大（如图表5）。
图表5、2015年企业债债项评级情况
资料来源：Wind资讯，西部担保整理
从发行主体评级来看，评级为AAA、AA+、AA-、AA和A的金额比重分别是15.93%、14.88%、9.19%、58.41%和0.09%，其中AA的占比超过一半，另有1.49%无评级（如图表6）。
图表6、2015年企业债发行主体评级情况
资料来源：Wind资讯，西部担保整理
Wind数据显示，从发行数量来看，2015年发行的企业债中资本货物、房地产和多元金融类企业居前三，占比分别是47.02%、26.49%和9.6%，三者的总比重超过80%（如图表7）。
图表7、2015年企业债行业分布情况
资料来源：Wind资讯，西部担保整理
2015年发行的企业债，222期有第三方担保，占比73.51%，总金额2588亿元；80期无第三方担保，占比26.49%，总金额833.2亿元。在第三方担保中，有10家担保公司共为42期企业债提供增信服务，总金额为436.72亿元，占第三方担保总数的18.92%。具体如图表8所示。
同时，担保公司提供增信服务的42期企业债中，债项评级均是AA（含）以上，其中2期AA、25期AA+和15期AAA，占比分别是4.76%、59.52%和35.71%。发行主体的评级为：1家A、23家AA、13家AA-和4家AA+，占比分别是2.38%、54.76%、30.95%和9.52%； 1家（15邳棚改项目NPB）无评级，占比2.38%。
图表8、2015年企业债中担保公司作为第三方担保人的情况
序号 | 担保公司名称 | 担保公司评级 | 企业债规模（亿元） | 企业债数量（期） | 数量占比 |
1 | 中国投融资担保股份有限公司 | AA+ | 130.00 | 12 | 28.57% |
2 | 中合中小企业融资担保股份有限公司 | AAA | 129.00 | 11 | 26.19% |
3 | 中债信用增进投资股份有限公司 | AAA | 73.00 | 5 | 11.90% |
4 | 重庆三峡担保集团股份有限公司 | AA+ | 23.00 | 2 | 4.76% |
5 | 瀚华担保股份有限公司 | AA+ | 22.50 | 3 | 7.14% |
6 | 东北中小企业信用再担保股份有限公司 | AA+ | 22.00 | 3 | 7.14% |
7 | 安徽省信用担保集团有限公司 | AA+ | 17.00 | 2 | 4.76% |
8 | 重庆进出口信用担保有限公司 | AA+ | 11.00 | 2 | 4.76% |
9 | 广东省融资再担保有限公司 | AAA | 6.00 | 1 | 2.38% |
10 | 湖南担保有限责任公司 | AA | 3.22 | 1 | 2.38% |
合计 | 436.72 | 42.00 | 100% | ||
资料来源：Wind资讯，西部担保整理
从上表可知，为企业债提供增信服务的担保公司除了2家（中合担保和中投保）中外合资和1家（瀚华担保）民营担保公司，其余均是国有担保公司（中债增为央企，其余是地方国企）。担保公司90%的信用评级为AA+或AAA（6家AA+，占比70%；3家AAA，占比20%）；1家（湖南担保）信用评级是AA。
（二）公司债券
Wind数据显示，2015年全国共发行公司债1305期，总金额10036.91亿元，较2014年的578期和1444.83亿元分别增长125.95%和594.68%。其中一般公司债320期，总金额5250.99亿元，占比52.32%；私募债985期，总金额4786.02亿元，占比47.68%。
从债项评级来看，评级为AAA、AA+、AA-和AA的金额比重分别是25.33%、19.59%、0.45%和24.28%，其中AAA的比重最大；另外30.36%无评级。具体如图表9所示。
图表9、2015年公司债债项评级情况
资料来源：Wind资讯，西部担保整理
从发行主体评级来看，评级为AA、AA+和AAA的金额比重居前三，分别是39.71%、28.74和24.07%；另有6.32%无评级。具体如图表10所示。
图表10、2015年公司债发行主体评级情况
资料来源：Wind资讯，西部担保整理
Wind数据显示，从发行数量来看，2015年发行的公司债中资本货物、房地产和公用事业类企业居前三，占比分别是31.55%、25.88%和9.04%，三者的总比重超过65%（如图表11）。
图表11、2015年公司债行业分布情况
资料来源：Wind资讯，西部担保整理
2015年发行的公司债，714期有第三方担保，占比54.71%，总金额17552.44亿元；591期无第三方担保，占比45.29%，总金额8284.47亿元。在第三方担保中，有9家担保公司共为10期公司债提供增信服务，总金额为40.36亿元，占第三方担保总数的1.4%。具体如图表12所示。
同时，担保公司提供增信服务的10期公司债中，5期的债项评级是：2期AAA、2期AA+和1期AAA，占比分别是20%、20%和10%；另外5期无债项评级，占比50%。发行主体的评级为：2家AA、2家AA-和1家A+，占比分别是20%、20%和10%；另外5家无评级，占比50%。
图表12、2015年公司债中担保公司作为第三方担保人的情况
序号 | 担保公司名称 | 担保公司评级 | 公司债规模（亿元） | 公司债数量（期） | 数量占比 |
1 | 中债信用增进投资股份有限公司 | AAA | 30.00 | 2 | 20.00% |
2 | 北京中关村科技融资担保有限公司 | AA+ | 3.00 | 1 | 10.00% |
3 | 广东省融资再担保有限公司 | AAA | 2.50 | 1 | 10.00% |
4 | 山东省再担保集团股份有限公司 | AAA | 1.50 | 1 | 10.00% |
5 | 北京首创融资担保有限公司 | AA+ | 1.00 | 1 | 10.00% |
6 | 河南省中小企业担保集团股份有限公司 | AA+ | 1.00 | 1 | 10.00% |
7 | 中元国信信用融资担保有限公司 | AA | 0.80 | 1 | 10.00% |
8 | 金达融资担保有限责任公司 | AA+ | 0.45 | 1 | 10.00% |
9 | 浙江中新力合担保服务有限公司 | —— | 0.11 | 1 | 10.00% |
合计 | 40.36 | 10 | 100% | ||
资料来源：Wind资讯，西部担保整理
从上表可知，为公司债提供增信服务的担保公司除了1家（中新力合）民营担保公司，其余均是国有担保公司（中债增为央企，其余是地方国企）。担保公司的评级是：4家AA+、3家AAA、1家（中元国信）AA及1家（中新力合）无评级。
（三）中期票据
Wind数据显示，2015年全国共发行中期票据922期，总金额12759.46亿元，较2014年的720期和9780.70亿元分别增长28.06%和30.46%。其中一般中期票据920期，总金额12755.20亿元，占比99.97%；集合票据2期，总金额4.26亿元，占比0.03%。
从债项评级来看，评级为AAA、AA+、AA-和AA的金额比重分别是59.51%、21.06%、0.76%和18.53%，其中AAA的比重最大；另有0.14%无评级。具体如图表13所示。
图表13、2015年中期票据债项评级情况
资料来源：Wind资讯，西部担保整理
从发行主体评级来看，评级为AAA、AA+和AA的金额比重居前三，分别是58.22%、21.45%和18.93%；另有0.38%无评级。具体如图表14所示。
图表14、2015年中期票据发行主体评级情况
资料来源：Wind资讯，西部担保整理
Wind数据显示，从发行数量来看，2015年发行的中期票据中资本货物、材料和运输类企业居前三，占比分别是32.14%、12.66%和12.12%，三者的总比重超过55%（如图表15）。
图表15、2015年中期票据行业分布情况
资料来源：Wind资讯，西部担保整理
2015年发行的中期票据，25期有第三方担保，占比2.71%，总金额195.36亿元；897期无第三方担保，占比97.29%，总金额12564.10亿元。在第三方担保中，有 5家担保公司共为6期中期票据提供增信服务，总金额为27.26亿元，占第三方担保总数的24%。具体如图表16所示。
同时，担保公司提供增信服务的6期中期票据中，债项评级均是AA+（含）以上，其中2期AAA、4期AA+，占比分别是33.33%和66.67%。发行主体的评级为：2家AA、1家AA-、1家A+和2家A-，占比分别是33.33%、16.67%、16.67%和33.33%。
图表16、2015年中期票据中担保公司作为第三方担保人的情况
序号 | 担保公司名称 | 担保公司评级 | 中期票据规模（亿元） | 中期票据数量（期） | 数量占比 |
1 | 中债信用增进投资股份有限公司 | AAA | 10.00 | 2 | 33.33% |
3 | 江苏省信用再担保有限公司 | AA+ | 10.00 | 1 | 16.67% |
2 | 北京市农业融资担保有限公司,北京首创融资担保有限公司 | AA+ | 4.26 | 2 | 33.33% |
4 | 重庆三峡担保集团股份有限公司 | AA+ | 3.00 | 1 | 16.67% |
合计 | 27.26 | 6 | 100% | ||
资料来源：Wind资讯，西部担保整理
由上表可知，为中期票据提供增信服务的担保公司均是国有担保公司（中债增为央企，其余是地方国企）。担保公司的评级为1家AAA、4家AA+。
综上，2015年共有18家担保公司为58期新发行的企业债、公司债和中期票据提供增信服务，涉及金额为504.34亿元。18家担保公司中，除了1家（中新力合）无评级、2家（中元国信、湖南担保）评级为AA，其余15家均为AA+（含）以上（4家AAA、11家AA+），且15家中只有2家（中合担和中投保）中外合资和1家（瀚华担保）民营担保公司，其余都是国有担保公司（中债增为央企，其余是地方国企）。
三、总结
通过上述分析可知，2015年我国发行的26217.39亿元（2529期）企业债、公司债和中期票据中， 11.69%（3064.89亿元）的债项无评级，其余的88.31%的债项评级均是AA（含）以上。其中，企业债的债项评级均是AA（含）以上，中期票据99.86%的债项评级是AA（含）以上。
上述2529期债券中，961期有第三方担保，占比38%。其中58期（42期企业债、10期公司债和6期中期票据）是由18家担保公司提供增信服务的，占第三方担保的6.04%，涉及金额为504.34亿元。18家担保公司中，1家无评级，其余17家的评级分别是：2家AA、11家AA+和4家AAA，占比分别是11.76%、64.71%和23.53%。另外，18家担保公司中，国有担保公司14家、中外合资担保公司2家和民营担保公司2家，占比分别是77.78%、11.11%和11.11%。
可见，担保公司若要开展发债担保业务，有AA（含）以上的主体信用评级是基本的要求，若要更好的开展发债担保业务，则必须有AA+（含）以上的主体信用评级。
（作者：西部（银川）担保有限公司研发部 田国忠）